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摘要：

房地产拖累固定资产投资：固定资产投资端基础设施投资、制造业投资保持稳定，房地产投资依然是拖累项。从高频钢材消费数据来看，建筑相关的螺纹钢、线材表观消费较弱。而制造业相关的热轧板卷、中厚板表观消费保持旺盛。

下游需求恢复不及预期，钢价下跌负反馈至焦煤焦炭：从2023年10月，国内防疫政策转向、房地产政策激励政策，市场对于钢材需求存在修复预期。今年来钢厂复工复产节奏加快，高炉开工率持续抬升，但下游需求恢复不及预期，钢材呈现供过于求的状态。钢材价格下行，钢厂利润压缩，负反馈至原材料焦炭焦煤端，导致焦炭焦煤价格大幅下调。

后市展望：下游需求处于弱复苏阶段，黑色产业链利润下行，钢厂、焦化厂、洗煤厂开工率持续下行。短期供给端收缩将环节终端钢材价格下行的压力，但价格能否企稳反弹依然依赖需求作为主要的驱动力。从固定资产投资分项中，民营投资增速较弱，短期依然需要政策驱动国有企业加大投资。近期原材料出口国接连访华，签订原材料长协订单是目的之一。在依赖进口的大宗原材料成本得到控制、进口供给得到保障的基础上，是否会出台政策驱动需求全面恢复。持续关注钢铁下游需求恢复情况，钢铁利润修复，钢厂开工率上行拉动原材料补库需求，在焦煤供给弹性较弱的情况下，焦煤价格将持续提升。建议逢低关注：山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、平煤股份。

风险提示：下游需求出现大幅恶化，供给超预期增长导致焦煤价格大幅下跌；煤矿安全事故产销不及预期。